永辉超市年季报出炉，是业绩“爆雷”，还是大秀“财技”？

首先，我们来看一下年报，全年净利润增长14%，扣非净利润下滑了45%，远低于三季度披露的业绩。这说明了2020年四季度实现巨亏，因为2020年前三季度净利润已经20亿，这意味着第四季度亏损了3亿.这3亿到底亏在哪里呢？

首先，我们来看主业情况：
从主业毛利率来看，公司实现量价企升，整体毛利率较2019年稳步改善。我们来看看四季度主业毛利率情况，全年营业收入932亿，营业成本733亿元，全年毛利率为21%。2020年前三季度收入723亿元，营业成本567亿元，毛利156亿元，毛利率22%。从四季度单季度来看，四季度收入209亿元，营业成本166亿元，毛利43亿元，毛利率20.5%。可以说四季度主营业务的盈利能力并没有太大变化。

我们再来看看四季度的期间费用率（销售、管理费用），前三季度的销售管理费用占收入比为18%，而四季度单季的销售管理费用占收入比为20%，略有上升，主要是年末计提奖金等原因造成，历年都是这样。

在到家业务方面，也是一片向好。报告期内线上销售额达 104.5 亿元，同比增长 198%，占比 10%。报告期内，“永 辉生活”自营到家业务已覆盖 1000 家门店，实现销售额 59.1 亿元，同比增长 147%， 日均单量 23 万单，月平均复购率为 49.1%；京东到家累计销售占 34.7 亿元，占公 司线上 35.3%，覆盖公司门店 865 家，同比增加 380 家。

因此，我们可以看到2020年公司主业是基本正常的，全年没有太大变化，四季度真正亏损在于非正常业务，甚至说是认为的财务大洗澡。我们进一步分析非主营业务情况。

首先，最大盈利来源于投资收益，金龙鱼等几个股票大涨，投资收益为11.5亿元。

其次，最大亏损有哪些？

第一、减值准备，计提了7亿资产减值准备。按照年报披露的所说的公司关闭了部分 mini 店，同时对长期亏损门店以及百佳商誉计提了减值准备，其中商誉从3亿下降至1.2亿，计提了1.8亿商誉减值。剩下的减值均为关闭mini和长期亏损门店的资产减值损失。这跟公司前期表达战略转型有关，意味着新业务探索失败，关闭探索业务，未来重新聚焦主业，可以说是轻装上阵。

第二、主业四季度惯例性亏损。因为超市行业特有的四季度盘点、四季度计提奖金等原因，历年四季度都存在一定亏损。从下表可以看出四季度毛利40亿，单是计提奖金等原因，主业亏损-2.2亿。

第三、联营企业企业亏损。投资收益-2.7亿元。因此，四季度的业绩可以简单概述为：主营业务惯例性亏损-2.2亿、联营企业计提减值-2.7亿元、同时计提了商誉和处置亏损门店的减值损失-7亿元，营业外支出增加了3亿元（主要是关闭门店资产处置的损失以及亏损合同的冲销），合计亏损了15亿元，而股票投资收益仅为12亿元，因此四季度亏损3亿元。

总的来说，永辉四季度经营正常，主要亏损来自战略转型、探索业务收缩导致的非经常性损失。这种痛是短暂，甩掉亏损包袱，未来更好上路。

那么我们再来看看一季度报数据：

主营业务端：公司营业收入仅下降10%，在去年高基数之下，降幅符合预期，单是一季度毛利率略微下降2个百分点，导致毛利下降了-20%，降幅略超预期。

真正看不懂的是期间费用为何居高不下，在营收下降情况下，期间费用（财务费用因债务增加可以理解）为何保持原来水平不动？个人猜测是因为业务收缩但人员尚未来得及处置相关，因为从费用构成来看，销售费用4成为人工费用、门店租赁费约占2成、折旧占1成，这些费用都是固定费用，在决定闭店到真正闭店这段时间，基本上是很难下降的。同时还需要考虑租赁准则变更的影响，租赁准则变更利好于自有物业，而利空租赁物业，但实际上是怎么记账的问题。

21年Q1报告期内线上销售额达36.7亿元，同比增长75.6%，占比 13.3%，线上永辉、到家业务继续向好。而在门店方面，新开超市10家，mini店闭店86家，剩余70家。新开门店低于预期、mini店大幅闭店，也许管理层一季度主要任务是战略转型、收缩亏损业务，单是这个新开门店确确实实太少了，看后面三个季度是否有所恢复。
从公司一季度报告来看，公司依旧跟四季度一样处于业务转型期，大量亏损门店集中关闭，导致各方面费用偏高，加上一季度金龙鱼等股票下跌，导致税前利润转为亏损。但是这都是短期的阵痛，刮骨疗伤后将会更好地上路。

总体来说，一季度主营业务收入下跌10%，在去年高基数之下符合预期，毛利下降20%，略超我预期的15%。

总结就一句话，业绩报告超预期，但也在预期之内。超预期的是没想到战略转型、财务洗澡如此彻底，预期之内的是主业并没有太大变化。如果你认同永辉甩掉包袱更好上路，那么此时就是利空出尽之时；如果你不认同永辉，那么可以不再关注。

转自：鹭岛酸文人